标普:确认碧桂园“BB+”长期发行人评级,展望“正面”

9月2日,标普确认碧桂园控股有限公司(Country Garden Holdings Company Limited.,简称“碧桂园”)的长期发行人信用评级为“BB+”。“正面”展望反映了标普的预期,即碧桂园严格的支出和债务增长应能缓解利润率的适度下降和收入的缓慢增长,并在未来12个月内维持杠杆率稳定。

标普指出,碧桂园的财务稳定性持续改善主要源于增长放缓,以及重心转向财务纪律和运营效率。据标普预测,公司将利用约30%的权益合同销售额用于土地补充,即2021年为1900亿- 2000亿元人民币,2022年为2100亿- 2200亿元人民币。这一数字略高于2021年上半年的27%,远低于历史平均水平。过去两年的扩张步伐放缓,将使公司能够在项目上有所选择,优先考虑加强盈利能力和现金回款。

标普预计,碧桂园的债务增长将受到其扩张放缓的抑制。截至2021年6月底,该公司已减少土地购买,将调整后的债务削减至3390亿元人民币,较2020年底下降2.5%,较2019年底下降6%。因此,该公司将在2021年保持3.5倍-3.6倍的相对稳定的杠杆率,而2020年和2019年的杠杆率分别为3.8倍和3.5倍。

在触底反弹之前,利润率压力将持续12-18个月。预计碧桂园的毛利率将在2021-2022年进一步下降,从2021年上半年的20%左右降至18%-19%,因为该公司意识到某些项目利润率较低,甚至存在亏损。其中大多数项目是在2017-2018年土地市场过热期间收购的,因为行业参与者预计价格将强劲上涨,正在大举扩张。然而,随后实施的限价措施极大地限制了一些城市的盈利能力。标普预计公司未来两年的EBITDA增长不会超过2%。这是因为利润率的下降将抵消收入的增长。

鉴于碧桂园自2019年以来更加保守的土地储备和持续的运营成本精简,其利润率可能从2023年开始反弹。标普认为,碧桂园的合同销售利润率已从2021年上半年的低谷回升至20%以上,这可能会在2023年得到确认,并推动其毛利率复苏。

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