惠誉:确认阳光城“B+”长期外币发行人违约评级,展望“稳定”

9月7日,惠誉确认阳光城集团股份有限公司(Yango Group Co., Ltd.,简称“阳光城”)的长期外币发行人违约评级为“B+”,展望“稳定”,并确认其高级无抵押评级为“B+”,回收率评级为“RR4”。

评级确认反映了阳光城在保持稳定规模的同时持续去杠杆化。惠誉认为,得益于足以满足未来两年发展的优质土储,该公司有动力和能力继续将杠杆率降至50%,然而,阳光城的杠杆率仍然高于大多数“B+”评级同行40%-50%,以及“BB-”同行35%-45%的水平,对其当前评级形成限制。

惠誉预计,作为“三道红线”政策的试点企业之一,阳光城在未来两年内将把土地收购控制在销售收入的40%以内,并将杠杆率降至50%以下。该指标较其2017年的峰值有所改善,但与大多数“B+”和“BB-”评级同行相比仍然很高。惠誉认为,在行业前景和信贷环境愈发严峻的当下,阳光城适度的增长欲望将降低信用风险。

去杠杆化承诺:自2018年以来,阳光城的管理层正履行其降低杠杆率的承诺。该公司的杠杆率(净债务(包括担保额)/调整后库存)从2020年的56%改善至2021年上半年的54%。在此期间,阳光城实现了可观的销售回款、减少了土地收购指出,并增加了非控股权益资本贡献。该公司在2020年至2021年上半年实现了80%-85%的现金回收率,并在今年上半年仅将销售收入的23%用于土地收购;其应付非控股权益款项较2019年增长了两倍多,达到300亿元。

优质且多样化的土地储备:截至2021上半年底,阳光城的土地储备总规模约为4400万平方米。据惠誉测算,除去代建代销部分,阳光城拥有约4000万平方米的土地,足以支持超过两年的房地产销售需求。上半年末阳光城遍布全国的土地储备,其中约26%的可售资源在福建省和长三角地区,40%在中国中西部的战略城市,29%位于珠江三角洲地区。

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